美國量化寬松政策對中國國際貿易與人民幣匯率的影響淺析

一、美國量化寬松政策下的中國國際貿易與人民幣匯率問(wèn)題回顧

從中國的出口表現來(lái)看，歐美、俄羅斯、印度等國家針對中國發(fā)起的反傾銷(xiāo)調查有加劇之勢。西方國家一方面采取貿易保護主義，另一方面又重新要求人民幣升值，以便削弱中國出口優(yōu)勢。

美國國際經(jīng)濟研究所發(fā)布報告稱(chēng)人民幣貿易加權的有效匯率至少需要升值20%，對美元匯率更是要升值40%。2009年10月22日，諾貝爾獎得主保羅·克魯格曼在他長(cháng)期撰文的《紐約時(shí)報》雙周專(zhuān)欄發(fā)表題為“The Chinese Disconnect”（可譯為“中國人的不合作”或譯為“中國人的脫節”）的文章指責中國放任貨幣貶值，敦促美國政府“有關(guān)中國貨幣，必須采取措施應對”。

其真實(shí)目的在于讓人民幣與美元脫鉤，以便美元貶值，同時(shí)迫使人民幣升值。從而減輕美國面對的巨大財政赤字和不斷借債的壓力。美元貶值一方面可以緩解其金融體系內部逐步累積的大量債務(wù)，緩解美國財政赤字壓力。同時(shí)，作為美國債券的最大持有國，中國外匯儲備的國際購買(mǎi)力會(huì )顯著(zhù)縮水，中國國民財富將大量流失，中國被迫為美國人買(mǎi)單。另一方面，美元貶值可以推動(dòng)美國出口。據測算，人民幣兌美元每升值10個(gè)百分點(diǎn)，出口企業(yè)增長(cháng)速度受其影響放慢3到4個(gè)百分點(diǎn)。

二、問(wèn)題的實(shí)質(zhì)

從某種意義上說(shuō)，全球貨幣均為美元的衍生物。因為美元是由美國發(fā)行的，其他國家在國際貿易中出售的是實(shí)物財富，而得到的是結算貨幣（即美元）。 自從1971年8月15日美元與黃金脫鉤以后，只要國際貿易以美元結算，其實(shí)質(zhì)就是由美國操控這些被交易的資源。美國政府只需加速印發(fā)美元，就能將大量美元注入其他貨幣區來(lái)迫使其他國家提高本國貨幣兌美元的匯率，從而促進(jìn)美國的對外投資和出口。所以大量國際收支赤字不利于世界經(jīng)濟的平衡發(fā)展，但是對美國卻是有利的。美國可以放任其國際收支赤字無(wú)限擴大，并通過(guò)美國國債吸收其他各國央行的盈余美元為其預算赤字融資，從而奠定美元的霸權地位。

目前全球主要貨幣均在貶值，只是貶值的幅度不等。自從中國2005年7月啟動(dòng)人民幣匯改，實(shí)行“有管理的浮動(dòng)匯率機制”至今，可劃分為兩個(gè)階段：2005年7月至2008年7月為第一階段，期間人民幣以爬行釘住美元的方式逐步升值了21%。2008年7月至今為第二階段，人民幣匯率事實(shí)上重新回歸到盯住美元的剛性水平。在2008年下半年，人民幣有效匯率隨著(zhù)美元的逆市反彈而繼續升值。然而，從2009年3月起，由于在應對美國金融危機過(guò)程中，美國的量化寬松政策致使美元大幅貶值，美元指數持續走弱；同期人民幣兌美元保持穩定，導致人民幣兌一籃子貨幣的有效匯率貶值。

如何確定人民幣均衡匯率？國外匯率理論對人民幣匯率是否適用？值得注意的是，在金融市場(chǎng)高度發(fā)達的西方國家能夠成立的匯率理論（如購買(mǎi)力平價(jià)理論、利率平價(jià)理論以及資產(chǎn)平衡理論等），在金融市場(chǎng)尚不發(fā)達的中國并不完全實(shí)用，不能簡(jiǎn)單地套用于人民幣匯率決定理論。因為均衡市場(chǎng)利率和貨幣的完全可兌換這兩個(gè)前提條件在中國不成立，所以利率平價(jià)在中國的解釋能力不強，無(wú)法形成均衡匯率，匯率較難發(fā)揮經(jīng)濟杠桿的調節作用。人民幣匯率的變動(dòng)也不符合卡塞爾的購買(mǎi)力平價(jià)理論。在資本管制情況下，實(shí)行釘住匯率有其客觀(guān)必然性。

三、 國際匯率理論中的三元悖論

羅伯特·蒙代爾(Robert A. Mundell)在研究了20世紀50年代國際經(jīng)濟情況以后，提出了支持固定匯率制度的觀(guān)點(diǎn)。20世紀60年代，蒙代爾和J.馬庫斯·弗萊明（J.Marcus Fleming）提出的蒙代爾—弗萊明模型（Mundell-Fleming Model）對開(kāi)放經(jīng)濟下的ISLM模型進(jìn)行了分析，堪稱(chēng)固定匯率制下使用貨幣政策的經(jīng)典分析。該模型指出，在沒(méi)有資本流動(dòng)的情況下，貨幣政策在固定匯率下在影響與改變一國的收入方面是有效的，在浮動(dòng)匯率下則更為有效；在資本有限流動(dòng)情況下，整個(gè)調整結構與政策效應與沒(méi)有資本流動(dòng)時(shí)基本一樣；而在資本完全可流動(dòng)情況下，貨幣政策在固定匯率時(shí)在影響與改變一國的收入方面是完全無(wú)能為力的，但在浮動(dòng)匯率下，則是有效的。由此得出了著(zhù)名的“蒙代爾三角”理論，即貨幣政策獨立性、資本自由流動(dòng)與匯率穩定這三個(gè)政策目標不可能同時(shí)達到。1999年， 保羅·克魯格曼(Paul Krugman)根據上述原理畫(huà)出了一個(gè)三角形，稱(chēng)其為“永恒的三角形”(The Eternal Triangle)， 即三元悖論(The Impossible Trinity)，也稱(chēng)三難選擇。也就是說(shuō)，保持本國貨幣政策的獨立性和匯率穩定，必須犧牲資本的完全流動(dòng)性，實(shí)行資本管制。在金融危機的嚴重沖擊下，在匯率貶值無(wú)效的情況下，唯一的選擇是實(shí)行資本管制，實(shí)際上是政府以犧牲資本的完全流動(dòng)性來(lái)維護匯率的穩定性和貨幣政策的獨立性。大多數經(jīng)濟不發(fā)達的國家，比如我國，就是實(shí)行的這種政策組合。這一方面是由于這些國家需要相對穩定的匯率制度來(lái)維護對外經(jīng)濟的穩定，另一方面是由于其監管能力較弱，無(wú)法對自由流動(dòng)的資本進(jìn)行有效的管理。

四、我國應對美國量化寬松政策的建議

（一）抑制國際游資涌入我國市場(chǎng)

國際游資具有流動(dòng)性強、逐利性強、期限短的特點(diǎn)。當資本項目管制疏松時(shí)，其大量涌入容易沖擊我國的資本市場(chǎng)；而當我國國際收支惡化時(shí)，大量?jì)攘鞯亩唐谫Y本極易發(fā)生劇烈的逆轉。這種大量無(wú)序的流動(dòng)無(wú)疑會(huì )加劇金融市場(chǎng)的波動(dòng)，危及我國的經(jīng)濟和金融穩定，甚至可能引發(fā)政治和社會(huì )動(dòng)蕩。

（二）逐漸改變中國出口結算方式，規避美國量化寬松政策的影響

盡量避免在國際貿易中使用美元結算，改用本國貨幣或者采取商品互換的方式，和其他各國建立貨幣互換協(xié)議。

（三）我國應該用外匯儲備購買(mǎi)有利于我國經(jīng)濟發(fā)展的資源和在中國境內的優(yōu)質(zhì)外資公司的股份

美國量化寬松政策使我國持有的美元資產(chǎn)貶值，但不宜將巨額美元借給美國。應該用外匯儲備購買(mǎi)有價(jià)值的資源，以便必要時(shí)用其平抑國內物價(jià)。另外，可以收購在中國境內的優(yōu)質(zhì)外資公司的股份。將我國的主權財富用于發(fā)展中國經(jīng)濟，不宜過(guò)度引進(jìn)外資。以便實(shí)現充分就業(yè)。