中國式融資融券制度安排改善了股價(jià)信息含量嗎？
摘要：2010年開(kāi)始實(shí)施的融資融券制度是中國資本市場(chǎng)重要的制度創(chuàng )新，旨在引入賣(mài)空機制以提高資本市場(chǎng)的運行效率，本文從股價(jià)信息含量的角度采用雙重差分法系統檢驗了該項制度政策對資本市場(chǎng)的影響。研究發(fā)現，與理論和政策預期相反，中國資本市場(chǎng)融資融券制度的實(shí)施不僅沒(méi)有改善相關(guān)股票的股價(jià)信息含量，整體上反而顯著(zhù)惡化了其股價(jià)信息含量。深入分析發(fā)現，融資融券這種意料之外的后果主要源自中國融資融券制度設計的兩個(gè)特征：融資融券標的的選擇標準以及融資和融券兩種機制的同時(shí)實(shí)施。標的選擇標準導致標的股票本身股價(jià)信息含量較高，這使得賣(mài)空機制很難或無(wú)法發(fā)揮作用。相反，對稱(chēng)性融資融券機制中的融資機制則為投資者提供了跟風(fēng)追漲的渠道，放大了股價(jià)高估的風(fēng)險。進(jìn)一步研究發(fā)現，與上述分析相一致，融資融券制度對股價(jià)信息含量的毀損作用主要體現在股價(jià)高估風(fēng)險較大的情形，例如，相關(guān)股票被市場(chǎng)看好、相關(guān)股票被更多分析師跟蹤、整個(gè)股市處于牛市時(shí)。而在相關(guān)股票被市場(chǎng)看空、整個(gè)股市處于熊市時(shí)融資融券制度可以改善股價(jià)的信息含量。
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