關(guān)于風(fēng)險投資及對我國電信產(chǎn)業(yè)的影響

據悉，我國政府將于年底成立“中、小企業(yè)創(chuàng )業(yè)基金”，屆時(shí)，風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)將作為支持高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展和深化投資體制改革的重大突破在我國出現。引人風(fēng)險投資機制，設立專(zhuān)門(mén)用于支持高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的風(fēng)險投資基金，是促進(jìn)經(jīng)濟增長(cháng)方式轉變和產(chǎn)業(yè)結構升級的一種可行途徑，也是正在進(jìn)行的以市場(chǎng)化為目標的投資體制改革的一個(gè)重要方面。電信行業(yè)處于當代科學(xué)技術(shù)的前沿，在資金、技術(shù)、人才、信息、管理等多種要素和資源上，具備高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)特征，又是國際、國內未來(lái)發(fā)展的朝陽(yáng)產(chǎn)業(yè)。結合國家投資體制的改革方向，我們有必要了解關(guān)于目前西方風(fēng)險投資業(yè)的發(fā)展情況，對于促進(jìn)我國高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展以及促進(jìn)我國電信行業(yè)的縱深發(fā)展，都將產(chǎn)生一定的現實(shí)意義。

1.西方風(fēng)險投資業(yè)

風(fēng)險投資創(chuàng )建于美國40年代，1945年，美國哈佛大學(xué)的一些教授成立了世界上第一個(gè)專(zhuān)門(mén)從事風(fēng)險投資的公司—美國研究與發(fā)展研究會(huì )(ARD)，70年代以后得到迅速發(fā)展。

對風(fēng)險投資的理解一直存在多種角度。根據全美風(fēng)險投資協(xié)會(huì )的定義，風(fēng)險投資是由職業(yè)金融家投人到新興的、迅速發(fā)展的、有巨大競爭潛力的企業(yè)(特別是中小企業(yè))中的一種股權資本。經(jīng)濟合作和發(fā)展組織(OECD)的定義則更為寬泛，即凡是以高科技與知識為基礎，生產(chǎn)與經(jīng)營(yíng)技術(shù)密集的創(chuàng )新產(chǎn)品或服務(wù)的投資，都可視為風(fēng)險投資。它的運作過(guò)程即由專(zhuān)業(yè)投資主體在自擔風(fēng)險的條件下，通過(guò)科學(xué)評估和嚴格篩選，向有發(fā)展前景的公司、項目、產(chǎn)品注人資本，并運用科學(xué)管理的方式增加風(fēng)險資本的附加值，待企業(yè)發(fā)育成長(cháng)到相對成熟后即退出投資，以實(shí)現資本增值和進(jìn)行新一輪風(fēng)險投資的一種特殊類(lèi)型的投資行業(yè)。整個(gè)風(fēng)險投資的運作過(guò)程涉及投資人、風(fēng)險投資家和風(fēng)險企業(yè)家三個(gè)主體。它集融籌資和投資于一體，集供應資本和提供管理于一身，是一種全新的融投資方式。它具有高投人、高風(fēng)險、高收益和融資方式靈活等適合高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的特點(diǎn)。

由于風(fēng)險投資的特征是“高風(fēng)險”，所以其資金投向有別于一般性的投資。從國外風(fēng)險投資的領(lǐng)域看，其投資領(lǐng)域主要集中在信息產(chǎn)業(yè)和生物醫藥兩大領(lǐng)域。電腦、通信、微處理器、互聯(lián)網(wǎng)等成為投資熱點(diǎn)，造就了本世紀末一大批巨型公司。這其中尤以美國最為明顯，如微軟、英特爾、康柏、網(wǎng)景和YAHOO等顯赫一時(shí)的信息業(yè)巨子。以1975年成立的微軟公司為例，目前其股票市值達5000億美元，已經(jīng)超過(guò)全美三大汽車(chē)公司市值的總和;而YAHOO則更為神奇，它于1994年由斯坦福大學(xué)兩個(gè)研究生白手起家，短短4年，市值便達到近百億美元，其成長(cháng)性另人咋舌。但在他們輝煌業(yè)績(jì)的背后，或許很少有人知道他們還有一個(gè)共同之處，那就是在其成長(cháng)道路上，尤其在創(chuàng )業(yè)之初，無(wú)一例外地都曾經(jīng)接受過(guò)風(fēng)險投資的支持?？梢哉f(shuō)，正是在風(fēng)險投資的孵化與培育下，這些企業(yè)才實(shí)現了超常的發(fā)展。實(shí)踐證明，作為資本、技術(shù)和管理藝術(shù)相結合的新型金融運作機制，風(fēng)險投資在高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程中扮演了一個(gè)即重要又特殊的角色?？梢院敛豢鋸埖卣f(shuō)，沒(méi)有風(fēng)險投資，就難以有美國信息業(yè)輝煌的今天，正如美國斯坦福國際研究所所長(cháng)對風(fēng)險投資的評價(jià):“由于科學(xué)研究的早期有風(fēng)險投資的參與，使科學(xué)研究成果轉化為商品的周期已由20年縮短為10年?！?/p>

目前，國外風(fēng)險投資已成為發(fā)達國家高新技術(shù)發(fā)展的重要資金依托，并對高科技產(chǎn)業(yè)化發(fā)展起著(zhù)積極的推動(dòng)作用。目前美國共有4000多家風(fēng)險投資公司，居世界首位，總資本達4000多億美元，每年為10000多家高科技企業(yè)提供支持，投資規模已達600多億美元。在過(guò)去的三年里，美國高科技產(chǎn)業(yè)占美國國內生產(chǎn)總值增長(cháng)的27%。美國風(fēng)險投資業(yè)的發(fā)展不僅培育和托起了無(wú)數高新技術(shù)企業(yè)明星，而最重要的是它極大地推動(dòng)了美國高新技術(shù)企業(yè)的發(fā)展和產(chǎn)業(yè)結構的升級。

隨著(zhù)當代金融市場(chǎng)和金融工具的不斷創(chuàng )新，在傳統的風(fēng)險投資基礎上又產(chǎn)生了許多變異。比如從投資形式來(lái)看，當前有的風(fēng)險投資已由股權和債權加以合并形成聯(lián)合投資，這種情況大多發(fā)生在投資人需要短期回報時(shí)，風(fēng)險投資家不得不部分提供債權投資，當然風(fēng)險投資家要做的，就是使這種聯(lián)合投資能夠對追加債務(wù)融資所帶來(lái)的相應風(fēng)險加以平衡。從投資的階段來(lái)看，當代西方的風(fēng)險資本除了用于對新興的和富有成長(cháng)性的企業(yè)投資外，還廣泛用于破產(chǎn)企業(yè)的重建、成熟企業(yè)的股權轉移以及并購融資等。從投資的領(lǐng)域來(lái)看，當代西方的風(fēng)險資本，除了高科技產(chǎn)業(yè)以外，風(fēng)險投資還大量投向以服務(wù)業(yè)為代表的第三產(chǎn)業(yè)。從投資規模來(lái)看，投資額從數萬(wàn)到數億美元不等。

2風(fēng)險投資的運作

風(fēng)險投資的類(lèi)型和規模差別很大，但同時(shí)又都有一些共性，如要求較高的投資回報;與銀行融資相比，獲得風(fēng)險資本時(shí)幾乎不需要什么附屬擔保品，所以融資結構更加復雜，融資成本也更加昂貴;需要專(zhuān)門(mén)安排退資渠道。從風(fēng)險投資的營(yíng)運過(guò)程來(lái)看，一般包括五個(gè)階段。

第一階段:風(fēng)險投資家和企業(yè)家之間相互試控和揣摩。一般說(shuō)來(lái)，每一個(gè)風(fēng)險投資基金都設定了投資標準，比如投資數額的上限和下限;投資延續的期限;所投資企業(yè)的行業(yè)和地理位置;投資的切人點(diǎn);在未來(lái)董事會(huì )中所占的席位;以及預期能夠達到的投資回報率，等等。由于風(fēng)險投資項目運作的結果往往是1/5能得到高回報，2/5業(yè)績(jì)平平，另有2/5則完全失敗。所以風(fēng)險投資家對投資項目所要求的投資回報率一般都較高，常常都達到40%以上。

第二階段:經(jīng)過(guò)百里挑一的選擇，風(fēng)險投資基金開(kāi)始對合適的企業(yè)進(jìn)行初步評估，這項工作一般從企業(yè)的“商業(yè)計劃書(shū)”開(kāi)始。對于被選中的企業(yè)，風(fēng)險投資公司還要進(jìn)一步深人地調查和篩選，包括產(chǎn)品測試和市場(chǎng)調研。因此企業(yè)為了能得到風(fēng)險投資公司的青睞，制定一份完整的規范的商業(yè)計劃書(shū)是非常重要的。商業(yè)計劃書(shū)包括的主要內容有:公司的概況;產(chǎn)品或服務(wù)詳情;市場(chǎng)前景;面高的競爭;銷(xiāo)售渠道;管理;財務(wù)規劃，等等。在商業(yè)網(wǎng)計劃書(shū)中，企業(yè)家不僅要告訴那些手握錢(qián)袋的風(fēng)險投資家所給予的投資回報率，更為重要的是解釋這一回報率怎樣實(shí)現，什么時(shí)候才能實(shí)現。

第三階段:風(fēng)險投資公司與企業(yè)達成協(xié)議，在協(xié)議中明確規定各自所占的股份，同時(shí)，風(fēng)險投資家將對企業(yè)的財務(wù)進(jìn)行調查與核實(shí)，這一過(guò)程被稱(chēng)為“審慎調查”，如果一切滿(mǎn)意，風(fēng)險投資家與企業(yè)管理層之間便會(huì )達成風(fēng)險投資協(xié)議。有時(shí)還涉及到第三方，如銀行或代理機構。

第四階段:注人風(fēng)險資本之后，風(fēng)險投資家或多或少都會(huì )參與對企業(yè)的監管。某些風(fēng)險投資公司傾向于“無(wú)為而治”與企業(yè)保持一段松散關(guān)系;另一些公司則保持了較為緊密的關(guān)系。以上做法通常在雙方的投資協(xié)議中已被專(zhuān)門(mén)列示，一旦企業(yè)違背了這些條款，風(fēng)險投資公司便可以自動(dòng)獲得控制權，通過(guò)其委派的董事對企業(yè)經(jīng)營(yíng)進(jìn)行千預。

第五階段:當公司發(fā)展到一定規模，而市場(chǎng)狀況又比較有利時(shí)，風(fēng)險投資公司便開(kāi)始尋找退資途徑。根據風(fēng)險企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)，風(fēng)險投資的退出基本方式包括:二板市場(chǎng)上市、商業(yè)出售、股權轉讓和清算。

從當今世界各國發(fā)展風(fēng)險投資業(yè)的實(shí)踐中我們可以得知，風(fēng)險投資業(yè)要想在高技術(shù)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域取得巨大成就，必須具備一套行之有效的內部運作和管理機制，以彌補由于技術(shù)創(chuàng )新和技術(shù)轉化所固有的高風(fēng)險與傳統保守投資運作機制之間形成的鴻溝;同時(shí)還必須創(chuàng )造有助于風(fēng)險投資業(yè)發(fā)育和成長(cháng)的外部機制和政策環(huán)境。這里，尤其值得一提的是二板市場(chǎng)對風(fēng)險投資業(yè)所產(chǎn)生的推動(dòng)作用。其中最突出的是美國NASDAQ(全國券商協(xié)會(huì )自動(dòng)報價(jià)系統)。NASDAQ的小盤(pán)股市場(chǎng)就是直接針對高科技企業(yè)設定的，它放寬了高科技企業(yè)上市的標準，即主要取決于該企業(yè)的科技含量市場(chǎng)潛力，而不是企業(yè)帳面資產(chǎn)。同時(shí)，還給予高科技企業(yè)上市費用及稅收等諸多優(yōu)惠。由于上市條件比較寬松，故特別適合于中小型高科技企業(yè)融資，從而為風(fēng)險投資提供最佳的退出渠道。類(lèi)似地，歐洲建立了EASDAQ，韓國建立了KASDAQ，英國AIM(可轉換投資市場(chǎng))也于1995年6月開(kāi)始交易。當然，二板市場(chǎng)退資并非唯一選擇，當資本市場(chǎng)狀況不佳時(shí)，公司的管理層不愿承受過(guò)高的上市成本，或者不愿將公司的內部信息向外界透露，這時(shí)，再融資、次級收購、甚至商業(yè)出售也可能是更好的選擇。 作為一種重要的金融現象，風(fēng)險投資業(yè)的影響將越來(lái)越大。21世紀風(fēng)險投資業(yè)的發(fā)展更強調五種力量的結合，即投資、融資和退資的結合;企業(yè)發(fā)展與個(gè)人逐利的結合;投資人、風(fēng)險投資家和創(chuàng )業(yè)者的結合;政府扶植和市場(chǎng)選擇的結合;國內競爭與全球開(kāi)放的結合。這一趨勢特別對于那些期望通過(guò)以風(fēng)險投資為創(chuàng )新金融，來(lái)帶動(dòng)科技的產(chǎn)業(yè)化和經(jīng)濟發(fā)展的發(fā)展中國家，無(wú)疑將產(chǎn)生深遠的影響。

3風(fēng)險投資對我國電信產(chǎn)業(yè)的影響

社會(huì )和經(jīng)濟的發(fā)展必須電信先行，電信超越國民經(jīng)濟發(fā)展的戰略早已確立。進(jìn)人90年代，我國電信每年以44%的速度高速增長(cháng)，在GDP的新增部分中，郵電增加值的貢獻率已由1994的年1.33%升至1998年的5%，可見(jiàn)電信業(yè)對國民經(jīng)濟增長(cháng)有著(zhù)卓越的貢獻。作為一種典型的規模經(jīng)濟，電信業(yè)的大力發(fā)展需要龐大的人力、物力和財力。近幾年，電信部門(mén)不斷加大網(wǎng)絡(luò )及技術(shù)改造的步伐，但仍滿(mǎn)足不了人們對電信業(yè)務(wù)的廣泛需求，其中一個(gè)很大的問(wèn)題便是資金問(wèn)題。我國郵電固定資產(chǎn)投資每年達上千億元，在資金來(lái)源中，國家預算內撥款資金比重逐年下降，企業(yè)自籌資金占絕對比例，資金缺口嚴重，如果2000年取消優(yōu)惠政策后，預計資金缺口還會(huì )增大。

3.1風(fēng)險投資有助于解決電信產(chǎn)業(yè)的資金瓶頸

在資金來(lái)源上廣開(kāi)渠道電信企業(yè)可以從以下三種風(fēng)險資本的來(lái)源上廣開(kāi)融資渠道:①政府資助的形式。政府采取政府補貼、政府擔保的銀行貸款、政府訂貨和政府直接投資科研與技術(shù)開(kāi)發(fā)等方式籌集和投放資金，設立國家風(fēng)險投資基金或國家風(fēng)險投資公司以及政府政策性的投資計劃等參與風(fēng)險投資活動(dòng)。這種政府資助形式雖不能從資金總量上增加多少，但“專(zhuān)款專(zhuān)用產(chǎn)，從投向和政府上強調了對產(chǎn)業(yè)的投人。②大公司資本。大公司處于戰略考慮，常投資于與自己戰略利益有關(guān)的風(fēng)險企業(yè)，以合資或聯(lián)營(yíng)的方式注資。這種形式目前在我國尚不是主流，但它有利于投資主體的調整和資金流向的合理化。風(fēng)險投資機制可以促使資金短的企業(yè)與手握閑散資金的傳統企業(yè)行溝通。③風(fēng)險投資公司和各種風(fēng)投資機構。他們籌集社會(huì )各類(lèi)資，運用風(fēng)險管理方法對風(fēng)險企業(yè)進(jìn)投資。其運營(yíng)資金主要來(lái)源于各類(lèi)金、保險公司、企事業(yè)的風(fēng)險基金及證券市場(chǎng)和外資。其中私人資本重要份額。這種形式可以調動(dòng)社會(huì )源要素的充分利用，把資金投放到需輸血的企業(yè)中，這也正是風(fēng)險投給高科技產(chǎn)業(yè)帶來(lái)的最大福音，電行業(yè)是技術(shù)密集型和資金密集型的技術(shù)產(chǎn)業(yè)。長(cháng)期以來(lái)，間接融資一直是我國電信企業(yè)資金來(lái)源的唯一渠道。通信建設資金緊張一直是困擾郵電通信建設發(fā)展的突出問(wèn)題。如何加大資金融通力度也是郵電通信企業(yè)的一項長(cháng)期任務(wù)。對于一些規模不大，技術(shù)層次較高的電信企業(yè)，固定資產(chǎn)不能真實(shí)反映企業(yè)的實(shí)力和盈利能力，實(shí)際上消弱了其融資能力。如果借助于風(fēng)險投資，可以拓展其資金來(lái)源，同時(shí)可以享受?chē)覍ν顿Y發(fā)展的一些優(yōu)惠政策。

3.2風(fēng)險投資內在的投入產(chǎn)出機制有利于提高資金的投入質(zhì)量

由于風(fēng)險投資機制集融資及投資于一體，風(fēng)險投資機構為保證自己的收益，風(fēng)險投資者會(huì )根據利益法則認真地進(jìn)行項目的選擇和評估，嚴格審查投資對象的發(fā)展潛力，并在具體的運作中隨時(shí)關(guān)注投資對象的行為，甚至將自身利益與該企業(yè)的發(fā)展緊緊捆在一起。這種機制會(huì )促使風(fēng)險資金向最有發(fā)展潛力的行業(yè)和企業(yè)合理流動(dòng)，防止重復建設，實(shí)現資源優(yōu)化配置，也迫使企業(yè)提高資金要素的使用效率，追求經(jīng)濟利益的最大化。電信企業(yè)在資金管理上一直存在著(zhù)重投人、輕管理的問(wèn)題，缺乏對資金管理的后評價(jià)及經(jīng)濟效益分析，還沒(méi)有形成完善的宏觀(guān)資金管理體系，如果引人風(fēng)險投資機制，可以在一定程度上提高資金的投人質(zhì)量。

3.3風(fēng)險投資對電信業(yè)要素組合的影響

任何一種要素如果質(zhì)和量上的不足都可能降低要素投人的整體效果。這里的組合有兩層含義，一是指資金、人才、技術(shù)、設備、管理等要素內部的有效結合，另一方面也是指每種要素內部的有效結合。風(fēng)險投資家不僅僅對目標企業(yè)投人資金，同時(shí)也必須投人戰略決策、技術(shù)評估、市場(chǎng)分析、風(fēng)險預測并參與管理，這樣有利于企業(yè)提高科學(xué)管理水平，有利于推動(dòng)企業(yè)技術(shù)創(chuàng )新，有利于企業(yè)資源有素最大范圍的整合。由于電信行業(yè)具有全程全網(wǎng)作業(yè)的特點(diǎn)，在資源管理上應根據各地區不同的發(fā)展特點(diǎn)，在考慮全網(wǎng)的利益上充分達到資源的最佳組合。

總而言之，風(fēng)險投資是通過(guò)資本支持和資本經(jīng)營(yíng)服務(wù)，扶植和輔導企業(yè)創(chuàng )業(yè)的特殊類(lèi)型的投資行為，它涉及到風(fēng)險投資者、風(fēng)險投資家、風(fēng)險企業(yè)及把他們相互聯(lián)系在一起的市場(chǎng)體系及規范市場(chǎng)行為的法律法規體系等各個(gè)方面，因此建立風(fēng)險投資機制是一項系統工程。發(fā)達國家之所以風(fēng)險投資發(fā)展迅猛，其主要原因之一就是他們擁有發(fā)達的、多層次的資本市場(chǎng)體系，不僅有主板市場(chǎng)，而且有二板市場(chǎng)和柜臺交易市場(chǎng)。而我國第二板市場(chǎng)及產(chǎn)權市場(chǎng)的建立和發(fā)展還有待時(shí)日，因此我國必須加快資本市場(chǎng)的建立和完善，以形成支持風(fēng)險投資的多層次的資本市場(chǎng)體系。同時(shí)還要建立和建全有關(guān)風(fēng)險投資的法律法規和政策體系，鼓勵和保障風(fēng)險投資事業(yè)的健康發(fā)展。