如何建立穩定的離岸人民幣回流渠道？

來(lái)源:投稿網(wǎng) 時(shí)間:2024-02-26 10:00:07

香港離岸人民幣業(yè)務(wù)發(fā)展面臨的挑戰。

目前，香港人民幣離岸業(yè)務(wù)已有一定規模。兩會(huì )期間公布的《十二五規劃綱要草案》提出支持香港發(fā)展成為離岸人民幣業(yè)務(wù)中心和國際資產(chǎn)管理中心。然而，香港的離岸人民幣業(yè)務(wù)需要進(jìn)一步增長(cháng)。如果擴張，仍有幾個(gè)制約因素需要突破。

首先，香港的人民幣資本池需要進(jìn)一步擴大。為了在香港進(jìn)一步發(fā)展人民幣離岸業(yè)務(wù)，必須有相當數量的人民幣資產(chǎn)。足夠的人民幣資本池是確保人民幣投資產(chǎn)品定價(jià)有效性和交易流通的關(guān)鍵。根據德國銀行目前的預測，香港將在2011年發(fā)行1500億元人民幣債券。然而，根據國際經(jīng)驗，只有當債券市場(chǎng)規模達到3500億美元時(shí)，大型國際機構投資者才能獲得可接受的流動(dòng)性和定價(jià)效率。特別是對于即將發(fā)行的人民幣計價(jià)股票，香港的人民幣規模確實(shí)有點(diǎn)害羞。

第二，香港人民幣的應用渠道有限。隨著(zhù)香港人民幣存款的增加，人民幣在香港金融體系中的重要性也在增加。然而，目前人民幣的應用渠道特別有限。一方面，由于人民幣升值預期強勁，海外投資者愿意成為人民幣資產(chǎn)的持有者，但不愿意借用人民幣債務(wù)。具體來(lái)說(shuō)，沒(méi)有機構愿意提供人民幣貸款，而在跨境貿易結算中，進(jìn)口支付人民幣的交易占80%以上，進(jìn)口支付和出口支付嚴重失衡。另一方面，債券作為以人民幣計價(jià)的主要金融產(chǎn)品，也被稱(chēng)為零食債券，因為它們不能滿(mǎn)足投資者的需求。這樣，原則上，當香港的日常消費不能使用人民幣時(shí)，人民幣的保存和增值已成為許多人民幣投資者的擔憂(yōu)，這將極大地限制香港離岸人民幣業(yè)務(wù)的發(fā)展。

第三，海外人民幣回流問(wèn)題依然存在。目前，中國遵循內外分離的離岸市場(chǎng)模式，嚴格限制資金回流。海外人民幣回流渠道只有三個(gè)：允許海外機構投資銀行間債券市場(chǎng)、具有真實(shí)貿易背景的合法渠道和小QFII（合格的海外機構投資者）。由于擔心熱錢(qián)，小QFII到目前為止還沒(méi)有得到正式批準。目前的問(wèn)題是，為了開(kāi)發(fā)大規模、多品種的離岸人民幣產(chǎn)品，必須有一個(gè)暢通的人民幣回流渠道，以促進(jìn)產(chǎn)品的發(fā)行。但是，如果回流過(guò)度開(kāi)放，可能會(huì )給大陸外匯儲備帶來(lái)壓力，增加外匯儲備的對沖成本；此外，由于香港的利息低于國內利息，套利行為的存在可能會(huì )導致資金的大規模變化，從而影響大陸金融市場(chǎng)的穩定，因此回流渠道不能得到平穩控制。但是，如果沒(méi)有平穩的回流渠道。因此，目前的問(wèn)題是如何建立穩定的離岸人民幣回流渠道，不僅可以帶來(lái)一定的投資回報，而且不會(huì )對大陸金融體系產(chǎn)生很大的影響。

第四，香港人民幣離岸金融市場(chǎng)風(fēng)險的在岸化和蔓延。1月13日，央行發(fā)布了2011年1號文件《境外直接投資人民幣結算試點(diǎn)管理辦法》，允許國內機構直接投資境外項目和企業(yè)。這表明，資本項目在十二五開(kāi)始時(shí)向前邁出了堅實(shí)的一大步。這確實(shí)有利于香港離岸人民幣市場(chǎng)的發(fā)展和人民幣的國際化。然而，隨著(zhù)資本項目的逐步自由化，試圖建立人民幣離岸和兩個(gè)平行、相互隔離的市場(chǎng)的可能性將非常小。雖然我國目前采用的離岸市場(chǎng)模式是分離的，但離岸賬戶(hù)和在岸賬戶(hù)的分離只是相對的，兩者之間也可能發(fā)生資本轉移。很難監督它。例如，在十多年前的東亞金融危機中，政府無(wú)法有效控制香港和大多數資本流動(dòng)。一旦離岸賬戶(hù)和在岸賬戶(hù)的分離，它們將轉移到整個(gè)在岸金融體系。迫切需要國內和香港的監管機構有足夠的監管能力來(lái)控制離岸市場(chǎng)的風(fēng)險及其發(fā)展過(guò)程中對國內貨幣和金融的影響。

第五，香港自身的制度瓶頸。目前，香港的金融市場(chǎng)在人才聚集、健全的法律體系、制度安排和監管方面都優(yōu)于上海。它是上海學(xué)習的榜樣，但學(xué)習也意味著(zhù)趕上的可能性。特別是在上海正在準備的國際版本中，未來(lái)香港和上海之間的競爭將更加激烈。與此同時(shí)，隨著(zhù)人民幣自由兌換的實(shí)現，離岸和在岸之間的差異將進(jìn)一步縮小。從長(cháng)遠來(lái)看，由于香港與美元相關(guān)的聯(lián)系匯率制度，其宏觀(guān)金融必須受到美國金融政策的制約，但實(shí)體經(jīng)濟的運行與中國大陸密切相關(guān)。當中美經(jīng)濟周期不一致時(shí)，香港宏觀(guān)金融政策與實(shí)體經(jīng)濟之間的沖突不可避免，嚴重時(shí)可能導致其經(jīng)濟困境。此時(shí)，當上海發(fā)展其獨特的人民幣業(yè)務(wù)和美元離岸業(yè)務(wù)時(shí)，香港的優(yōu)勢將越來(lái)越不明顯。