我國社?；鸬耐顿Y運營(yíng)問(wèn)題研究

摘要：隨著(zhù)世界范圍內的資本市場(chǎng)的逐漸發(fā)展，社?；鹇囊呀?jīng)開(kāi)始今日其中，但是其投資運營(yíng)還存在一定的問(wèn)題與風(fēng)險。本文首先介紹了我國社?；鹜顿Y的現狀及問(wèn)題，接著(zhù)對其可能的風(fēng)險進(jìn)行了剖析，最后提出了部分投資管理的建議。

關(guān)鍵詞：社?；?；風(fēng)險識別；投資管理

一、我國社?；鹜顿Y的現狀及問(wèn)題

（一）社?；鹂蛇x擇的投資工具較少，很難進(jìn)行有效的投資組合

銀行存款和國債是我國社?；饘?shí)現保值增值的兩種主要形式，但是二者的利率都比較低，受通貨膨脹的影響也比較大，由此造成了低水平的投資效益。企業(yè)投資收益率提高的重要途徑主要有股票和債券，然而由于股票的風(fēng)險較大和債券市場(chǎng)品種結構比較單一的特點(diǎn)，也使得二者沒(méi)有穩定的收益。雖然隨著(zhù)《社?；鹜顿Y暫行辦法》和一系列投資政策的頒布，

我國社?；鸬耐顿Y渠道在慢慢擴寬，形式也在慢慢向多樣化進(jìn)行發(fā)展，如證券投資基金、股票、信用等級高的企業(yè)債券和金融債券的投資比例也有所提高，但是由于我國資本市場(chǎng)發(fā)展的不成熟因素，社?；鸬耐顿Y所選擇的工具仍然十分有限，增值保值的手段尤其缺乏，使得其投資組合難以達到應有的效果。

（二）目前我國社?；饘ν顿Y風(fēng)險的管理從總體上處于較低水平，風(fēng)險管理能力較差

我國的社?；鹜顿Y風(fēng)險管理缺乏一套可以進(jìn)行量化的衡量指標，僅僅是靠經(jīng)驗做出投資決策，有失科學(xué)性。在西方發(fā)達國家社?；鹜顿Y風(fēng)險管理已經(jīng)在慢慢模型化和量化管理，這也將是一個(gè)必然趨勢。我國的社?；痫L(fēng)險管理存在著(zhù)很多不足，關(guān)于風(fēng)險管理技術(shù)模型也不熟悉，遠遠沒(méi)有達到模型化和量化管理的水平。此外，我國對社?；鸬娘L(fēng)險管理工具較為缺乏，尤其是缺乏有效轉移風(fēng)險的手段如衍生金融工具等。以上所有因素都制約了社?；鸬脑鲋当Ｖ邓?。

（三）我國社?；鹜顿Y管理效率低下，監管體系不完善

我國社?；鸬闹黧w主要是政府部門(mén)采取分散管理的方式，這種方式無(wú)論從管理的難度來(lái)說(shuō)，還是管理的效率上來(lái)說(shuō)，都增加了社?；鸾?jīng)營(yíng)成本，加大了投資的風(fēng)險。除政府管理外，也有社?；鸸芾頇C構，但是其并沒(méi)有與政府分離，常常受到政府行為的影響。此外，我國社?；鸬谋O管體系也不太完善，尤其是對投資管理人的選任和內部控制機制重視不足。

二、社?；鹜顿Y風(fēng)險的識別

本文將各種風(fēng)險簡(jiǎn)單地劃分為兩類(lèi)：外部風(fēng)險和內部風(fēng)險。

（一）社?；鹜顿Y的外部風(fēng)險

社?；鹜顿Y首先面臨外部風(fēng)險，它是指由于市場(chǎng)、經(jīng)濟、相關(guān)企業(yè)以及政治或社會(huì )等基金系統以外的因素發(fā)生變化而使基金資產(chǎn)受損或收益減少的可能性，并在投資于資本市場(chǎng)獲得收益的同時(shí)而承擔的由于各種外部因素的影響而帶來(lái)的損失。一般來(lái)說(shuō)，大致可以分為以下幾種：

1、市場(chǎng)風(fēng)險：市場(chǎng)風(fēng)險是指由于市場(chǎng)供求不平衡引起市場(chǎng)價(jià)格變化造成社?；鹜顿Y收益變化的風(fēng)險。一般來(lái)說(shuō)，市場(chǎng)風(fēng)險是由于商業(yè)周期造成的。

2、利率風(fēng)險：利率風(fēng)險是由于市場(chǎng)利率的波動(dòng)給經(jīng)濟主體造成損失的可能性。利率風(fēng)險表現為投資于國債的個(gè)人賬戶(hù)基金收益的減少和不穩定性。

3、通貨膨脹風(fēng)險：通貨膨脹風(fēng)險指由于通貨膨脹使得社會(huì )保障基金經(jīng)過(guò)長(cháng)期積累后其實(shí)際購買(mǎi)力下降。通貨膨脹是現代經(jīng)濟中的客觀(guān)現象，往往隨經(jīng)濟的周期性波動(dòng)而呈現周期性變化的特點(diǎn)。

4、匯率風(fēng)險：是指在國際投資中由于匯率變動(dòng)所引起的投資收益的變化。一種由外幣支付的證券給投資者帶來(lái)的將不僅僅是證券價(jià)格本身變動(dòng)所導致的風(fēng)險，還包括支付貨幣的匯率變動(dòng)所產(chǎn)生的風(fēng)險。

（二）社?；鹜顿Y的內部風(fēng)險

社?；鹜顿Y的內部風(fēng)險是指由于社?；鹣到y內部的原因所產(chǎn)生的投資風(fēng)險，其中最主要的是由于基金管理人的運作和管理不當而使基金資產(chǎn)價(jià)值受損的可能性，大致有以下幾種：

1、操作風(fēng)險，是由不完善的或有問(wèn)題的內部程序、人員及系統以及外部事件所造成損失的風(fēng)險。主要表現為投資管理人的自身不規范以及參差不齊的管理水平。

2、信用風(fēng)險，是指企業(yè)由于財務(wù)狀況不佳而未能按期支付利息、本金和收益，給社?；饚?lái)?yè)p失的可能性。違約不僅導致企業(yè)失去信譽(yù)，還直接導致證券的拋售，進(jìn)而使得價(jià)格下跌，社?；鸬耐顿Y失敗產(chǎn)生損失。

3、委托代理風(fēng)險，是指由于委托代理雙方之間的信息不對稱(chēng)而產(chǎn)生的市場(chǎng)不完全，外部性和壟斷等問(wèn)題，代理人往往侵害委托人的利益，發(fā)生逆向選擇及道德風(fēng)險，從而出現的風(fēng)險。

4、流動(dòng)性風(fēng)險，主要包括兩種形式：市場(chǎng)、產(chǎn)品的流動(dòng)性風(fēng)險和現金流（融資）、資金的流動(dòng)性風(fēng)險。

三、對我國社?；鹜顿Y管理的思考

（一）對社?；鸬慕Y構和層次進(jìn)行明確界定

我國的社?；鹬饕腥珖鐣?huì )保障基金、統籌基金、個(gè)人賬戶(hù)基金和企業(yè)年金等，各有各的特點(diǎn)，不僅資金來(lái)源和管理機構不相同，而且制度設計的指向也不盡一致，整體上來(lái)說(shuō)缺乏完備性與協(xié)調性，因此，進(jìn)行社?；鸬耐顿Y管理須得理順它們之間的關(guān)系。投資管理機構或者政府管理應該吸收國際社?；鹜顿Y管理的經(jīng)驗，與我國具體國情相結合，建立“儲備基金”、“賬戶(hù)基金”、“統籌基金”的社?；痼w系。此三個(gè)基金之間要建立一個(gè)“信用體系”，制定規則，有償使用，獨立核算，以解決短期頭寸問(wèn)題。

（二）社?；鸬倪\營(yíng)模式和監管模式進(jìn)行調整

社?；鸬倪\營(yíng)模式主要有兩種：“集中型”模式和“分散型”模式；社?；疬\營(yíng)的監管也有兩種模式：審慎性監管和嚴格的限量監管。我們可以在理順我國社?；鸬慕Y構和層次的基礎上，適時(shí)調整當前的運營(yíng)模式和監管模式。在社?；疬\營(yíng)模式上，應當根據投資基金等投資管理機構的發(fā)展狀況，逐步增加社?；鹞型顿Y運營(yíng)的比重；在社?；鸨O管模式上，也要逐漸完善不同的監管方法，并根據有關(guān)因素的變化而不斷做出監管模式的調整。

（三）加強我國社?；鸬臋C構與制度建設

加強我國社?；鸬臋C構與制度建設除了各級運營(yíng)機構和監管機構外，還要涉及到社?；鸬母鞣N相關(guān)主體。另外，對于各種市場(chǎng)中介機構，如會(huì )計師事務(wù)所、保險機構、資產(chǎn)評估機構、風(fēng)險投資公司等，也要加強培育。社?；鸬闹贫冉ㄔO包含兩個(gè)方面：有關(guān)法律法規和具體的制度體系。法律法規的完善要與完備、高效的市場(chǎng)經(jīng)濟想協(xié)調，而且要突出嚴格的信息披露制度和市場(chǎng)準入與退出機制；制度體系建設主要體現在法人治理結構的完善、決策機制的科學(xué)性、內外部監控機制的協(xié)調統一、專(zhuān)家論證制度以及必要的聽(tīng)證制度等方面。

（四）完善資本市場(chǎng)以創(chuàng )造良好外部環(huán)境

社?；鹜顿Y管理的一個(gè)必要條件就是要有一個(gè)結構合理、運行有效、信息對稱(chēng)的資本市場(chǎng)作為運營(yíng)環(huán)境。然而，目前我國的資本市場(chǎng)還達不到社?；鹜顿Y管理的運營(yíng)要求，從而增加了社?；鹜顿Y運營(yíng)的風(fēng)險。因此，必須要采取切實(shí)有效的措施，完善我國的資本市場(chǎng)，規范市場(chǎng)主體的行為，增加市場(chǎng)的透明度，以保證外部市場(chǎng)條件。同時(shí)，我們也應著(zhù)力發(fā)展和完善我國的資本市場(chǎng)體系，使不同的社?；鹂梢岳脤馁Y本市場(chǎng)來(lái)實(shí)現投資管理和保值增值的基本目標。此外，在金融工具的開(kāi)發(fā)上，也可以開(kāi)設與資本市場(chǎng)不同指數相聯(lián)系的投資基金；也可以考慮建立股票期貨、指數期貨和指數期權等衍生工具，以便進(jìn)行社?；鸬膭?dòng)態(tài)套期保值交易。

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