研報：老虎證券：小米沖上千億估值的底牌

(電子商務(wù)研究中心訊) 小米上市一波三折，CDR的突然推遲讓很多投資者措手不及，估值由千億美元回落至700億美元的上限，或多或少反映出市場(chǎng)對小米的謹慎；根據招股書(shū)，小米發(fā)行價(jià)格區間為17-22港元，上市后的市值區間為540億至700億美元，市場(chǎng)預計的2019年的市盈率在22.7-29.9倍。 對于小米的估值，市場(chǎng)有截然不同的幾種看法，主要是對小米定位產(chǎn)生分歧，不論小米的主流定位是硬件公司或者互聯(lián)網(wǎng)公司，無(wú)非是對標蘋(píng)果或者騰訊，按照小米2017年的財務(wù)數據計算，小米市盈率至少也是比騰訊高了50%，這讓市場(chǎng)對小米估值偏高產(chǎn)生了擔憂(yōu)。 移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)紅利推動(dòng)了小米的高速發(fā)展，經(jīng)過(guò)幾輪融資，小米投后估值倍漲至450億美元，資本市場(chǎng)還是非?？粗匦∶椎奈磥?lái)，那么，小米的增長(cháng)潛力將會(huì )體現在哪呢？ 手機銷(xiāo)量逆勢反彈，海外市場(chǎng)期待高 從招股書(shū)公布的財務(wù)數據來(lái)看，2017年小米主要的三個(gè)收入業(yè)務(wù)的部分，其中手機業(yè)務(wù)占比為70.3%，物聯(lián)網(wǎng)及生活消費產(chǎn)品20.5%，互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)為8.6%。 小米公司還是那個(gè)小米手機，手機端的營(yíng)收還不是其他業(yè)務(wù)能比擬的，目前小米的根基還是智能手機業(yè)務(wù)； 根據咨詢(xún)公司Couterpoint的數據，2018年第一季度中國智能手機出貨量同比下滑8%，環(huán)比下滑21%，但是小米憑借著(zhù)智能手機硬件更新?lián)Q代，逆轉了自2016年起手機市場(chǎng)整體銷(xiāo)量收窄的頹勢，一季度小米手機出貨量為2830萬(wàn)部，手機銷(xiāo)售量同比大增117%，占全球市場(chǎng)份額的8.2%，成為全球第四，小米機型的市場(chǎng)營(yíng)收占比有一半以上來(lái)自國際市場(chǎng)的貢獻，以印度為最，占據了印度超過(guò)30%的手機市場(chǎng)份額，位列第一。

數據來(lái)源：小米招股書(shū) 不得不承認，當前國內智能手機市場(chǎng)接近飽和的趨勢越來(lái)越明顯，同質(zhì)化競爭激烈，小米手機依然還在與華為、蘋(píng)果纏斗戰當中，小米等手機廠(chǎng)商并沒(méi)有取得絕對的競爭優(yōu)勢，再加上市場(chǎng)空間收窄，因此對于國內智能手機市場(chǎng)的漲幅期待并不會(huì )太多；而海外市場(chǎng)潛力巨大，是小米手機的主要發(fā)力點(diǎn)，歐洲市場(chǎng)大門(mén)打開(kāi)，年增長(cháng)10倍，印度、東南亞等新興市場(chǎng)在低價(jià)手機方向發(fā)展迅速，小米將整體硬件業(yè)務(wù)的凈利潤率上限定為5%，保持自身進(jìn)入海外市場(chǎng)的優(yōu)勢，因此手機端仍是小米基礎業(yè)績(jì)的穩定增長(cháng)點(diǎn)。 如果說(shuō)，小米手機是小米公司估值的起點(diǎn)，奠定了目前小米近500億美元估值的基礎，那么小米在其他業(yè)務(wù)方向上的擴展，將是進(jìn)軍千億市值的動(dòng)力。 消費級IoT平臺是小米千億的底牌 根據招股書(shū)，小米手機的營(yíng)收貢獻比例確實(shí)是下降了，近三年，從80.4%降到了67.5%，但是并不代表手機端增長(cháng)放緩了，而是小米消費物聯(lián)網(wǎng)的增長(cháng)爆發(fā)了；小米消費物聯(lián)網(wǎng)在18年一季度同比增長(cháng)85%，營(yíng)收占比達到22.4%，毛利率為12.7%，同一時(shí)期小米手機的毛利率僅5.1%，物聯(lián)網(wǎng)的盈利增長(cháng)潛力突顯。

數據來(lái)源：小米招股書(shū)

招股書(shū)中給小米的定義是：小米是一家以手機、智能硬件和IoT平臺為核心的互聯(lián)網(wǎng)公司。之所以把IoT平臺和互聯(lián)網(wǎng)公司的概念提上來(lái)，也代表小米在接下來(lái)的主要發(fā)展方向。 小米計劃將30% IPO募集資金用于研發(fā)及開(kāi)發(fā)智能手機、電視、筆記本電腦、人工智能音響等核心產(chǎn)品；30%用于擴大投資及強化生活消費品與移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)鏈；30%用于全球擴展；10%用作一般營(yíng)運用途。手機、電視、音響及更多品類(lèi)的智能硬件共同作為搭建IoT體系的基礎，占了60%的融資成本。所以，物聯(lián)網(wǎng)發(fā)展將會(huì )成為小米IPO之后的發(fā)展重要方向，足以證明小米未來(lái)發(fā)展消費級物聯(lián)網(wǎng)的決心。

圖片來(lái)源：小米招股書(shū)

包括自產(chǎn)的智能電視、筆記本電腦、路由器、AI音箱，與生態(tài)鏈企業(yè)合作生產(chǎn)的移動(dòng)電源、手環(huán)、空氣凈化器、掃地機器人、智能平衡車(chē)等；以及，公司還與生態(tài)鏈企業(yè)合作生產(chǎn)了廣泛的生活消費產(chǎn)品，包括箱包、家具、出行工具、玩具等，構建了豐富的生活消費產(chǎn)品體系。小米物聯(lián)網(wǎng)將小米和眾多小小米連接起來(lái)，通過(guò)以手機為代表的硬件帶動(dòng)其他硬件和服務(wù)的銷(xiāo)售，打造了自己的生態(tài)圈，消費級物聯(lián)網(wǎng)成為業(yè)務(wù)增長(cháng)的主要動(dòng)力就順理成章了。 我們可以看到小米具備成長(cháng)為消費級物聯(lián)網(wǎng)巨頭的潛力： 1、通過(guò)持續的投資和管理，不斷的擴大生態(tài)企業(yè)規模，利用小米模式和品牌影響力覆蓋消費電子產(chǎn)品的每個(gè)角落； 2、通過(guò)IoT平臺+連接協(xié)議+產(chǎn)品經(jīng)驗，形成快速的智能硬件連接基礎設施； 3、利用這個(gè)基礎設施隨著(zhù)小米生態(tài)中智能硬件連接品類(lèi)和規模的擴大，完全可以繼續基于大數據和人工智能向生態(tài)伙伴在產(chǎn)品設計研發(fā)創(chuàng )意上進(jìn)行賦能。 這種通過(guò)物聯(lián)網(wǎng)連接硬件設備獲取的用戶(hù)、流量積累，比網(wǎng)絡(luò )流量更加穩定，不會(huì )輕易受到風(fēng)口爆發(fā)的掠奪，同樣是互聯(lián)網(wǎng)公司的小米，在流量變現的模式下，比一般的互聯(lián)網(wǎng)公司更有價(jià)值。 據艾瑞咨詢(xún)預計，全球消費級IoT硬件銷(xiāo)售額由2015年的3063億美元增長(cháng)到2017年的4859億美元，復合年增長(cháng)率為26%，預計到2022年，將達到15502億美元。消費相關(guān)的IoT應用涵蓋資訊及娛樂(lè )、保健、智能家居、安保等，由于感應器及設備處理器技術(shù)的改良，使物聯(lián)網(wǎng)成為各種消費產(chǎn)品的標準功能，5G、云基礎設施的覆蓋及人工智能等將加強物聯(lián)網(wǎng)服務(wù)與應用，預計全球消費級IoT市場(chǎng)將持續倍增。

根據招股書(shū)，全球消費級物聯(lián)網(wǎng)行業(yè)中，小米以1.9%的市場(chǎng)份額保持第一，其后的幾位分別是亞馬遜（1.2%）、蘋(píng)果（1%）、谷歌（0.9%）和三星（0.8%），這前五大消費物聯(lián)網(wǎng)廠(chǎng)商，全球市場(chǎng)份額累計還不到6%，發(fā)展空間可想而知。 而小米消費物聯(lián)網(wǎng)相對于其他幾大廠(chǎng)商的競爭優(yōu)勢是其IoT產(chǎn)品種類(lèi)繁多且價(jià)格大眾化，產(chǎn)品可通過(guò)米家app進(jìn)行無(wú)縫集成和統一控制，“小愛(ài)同學(xué)”雖然沒(méi)上線(xiàn)多久，已經(jīng)可以對接超過(guò)8500萬(wàn)種智能設備，不包括手機和筆記本在內，小米的消費級IoT已經(jīng)鏈接了超過(guò)一億臺設備，小米高性?xún)r(jià)比“鋪量”的戰略在全球范圍內仍能保有競爭優(yōu)勢。 2017年，硬件和高性?xún)r(jià)比的手機銷(xiāo)售額占到了小米總收入180億美元的91%，只貢獻了8.8%的毛利率，而IoT與生活消費品毛利率從8.3%增至12.7%，這意味著(zhù)，如果小米IoT連接數量增長(cháng)的足夠快，幾年后其毛利很有可能超過(guò)手機的毛利潤。當然，前提是基于IoT連接數量的增加，數量越大，變現價(jià)值越大。 有充足的市場(chǎng)空間和競爭優(yōu)勢，當小米消費級物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)貢獻增長(cháng)到小米手機的水平，小米千億美元的目標也就觸手可及了，何況，新興的消費級物聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展空間也不是日趨競爭激烈的手機市場(chǎng)能比得了的。 小米公開(kāi)認購超10倍，成全球最大散戶(hù)規模IPO 小米公開(kāi)認購數據公布，截至28日十二點(diǎn)，有超10萬(wàn)投資者參與小米的散戶(hù)認購，認購總額超10.3億股，按本次小米公開(kāi)認購部分集資5%（約24億元）計，散戶(hù)認購資金達240億元，是今年以來(lái)全球散戶(hù)規模最大的IPO。小米預計于6月29日定價(jià)，下月9日掛牌。 作為小米戰略投資的美港股券商，老虎證券提供10倍杠桿0門(mén)檻的美港股一鍵打新服務(wù)，有效的提高用戶(hù)打新中簽成功率，頗受投資者追捧。上線(xiàn)33個(gè)月，老虎證券交易額超1萬(wàn)億人民幣。在本次小米之后，螞蟻金服、美團、滴滴等眾多的獨角獸將有機會(huì )在年內登陸美港股，屆時(shí)老虎證券在第一時(shí)間提供打新機會(huì )，敬請期待。（來(lái)源：中華網(wǎng) 編選：電子商務(wù)研究中心）